KKR入华募资,叫好者多,叫座吗

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文｜VCPE参考，作者

李子璇，编辑

李悠然

在中国投资了15年的KKR，终于能在中国募资了。

近日，美国PE巨头KKR旗下的「开德私募基金管理（海南）有限公司」（下称：开德私募基金）在中基协完成登记备案。根据工商信息显示，该公司是一家外商独资企业，股份由设在香港的KKR亚洲全资持有。

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这是KKR在中国拿下的第一块基金管理人「牌照」，同时也是美国PE在中国拿到的第一张私募基金管理人「牌照」。这意味着一扇史无前例的新机会窗口就此打开。

值得注意的是，中基协的信息显示，开德私募基金的业务类型属于「QDLP（合格境内有限合伙人）等试点机构」。

所谓QDLP，是注册于海外并且投资于海外的基金，向中国境内的合格投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外一、二级市场的制度。

海南在去年5月出台了QDLP试点工作暂行办法，并在同年8月公布了首批试点名单，KKR就名列其中，开德私募便在此后成立。

不过借道QDLP制度，KKR需要面临两个限制：

首先是基金必须投向海外市场，包括境外非上市企业的股权和债券、境外上市企业非公开发行和交易的股票和债券、境外证券市场（包括境外证券市场交易的金融工具等），以及境外股权投资基金和证券投资基金、境外大宗商品和金融衍生品。

其次，海南的QDLP试点额度有上限，为50亿美元。与KKR一同入选QDLP试点名单的有4家机构，它们需要一起分这50亿美元，平均到每家头上仅为亿美元。目前，KKR具体能募集多少资金还不得而知。

入华募资，姗姗来迟

据CVSource投中数据显示，年就进入中国创投市场的KKR，在中国的投资并购数量达40起，投资规模超过60亿美元（约合人民币.93亿元）。

KKR曾先后参与了家电公司海尔智家（.SH，原「青岛海尔」）、LED企业雷士照明（0.HK)，以及双孢白蘑菇生产企业裕灌科技等传统企业的并购。

其投资领域更是横跨南孚电池、平安保险等所在的传统制造业，蒙牛乳业（.HK)、中粮家佳康（.HK，原「中粮肉食」）等食品行业，以及天鹅到家、兴盛优选、认养一头牛等互联网、OO、新消费等新兴产业，甚至还覆盖农业、医疗、教育等行业。

但从投到募，KKR却走了15年。

市场普遍认为，KKR此前没有在中国开展募资源于国内较为严格的外商准入制度，而推动KKR成功入华募资的因素大致有两个方面：

一方面，中国在KKR未来的战略规划中变得越来越重要。

KKR对未来中国资产管理业务的增长抱有很高期待，甚至在00年，KKR联合总裁兼首席运营官JosephBae曾公开表示，KKR希望把公司在美国的所有产品线都带到中国来，并且「10年后，KKR在中国的资产管理业务不会小于在北美的资产管理业务。」

另一方面则是相关制度逐渐开放和规范化。

此次，KKR在华募资所借道的QDLP（合格境内有限合伙人）制度，尽管有着募资额度限制，但近年来我国QDLP试点额度呈不断上涨的趋势。

在年首批获准QDLP试点的企业中，有6家境外大型对冲基金公司合计只获得了3亿美元QDLP额度。随后在年3月，第二批5家获批的境外资管公司获得的总额度增长至5亿美元。

而在年4月，上海和深圳两地的QDLP试点额度一跃增至50亿美元。目前，在上海、北京、深圳三地，QDLP试点额度已经被提高至亿美元。

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此外，还有多家国际资管机构提交了追加试点额度的申请，并获得批准。据上海金融官微透露，瑞信投资、品浩投资、瑞锐投资三家QDLP试点机构分别获准追加额度亿美元、亿美元、1亿美元，获准总额度分别达到4亿美元、4亿美元、1.5亿美元。

因此，从政策层面来说，我国对海外资管机构入华募资的通道是在不断放宽的。Wind数据显示，截至01年1月中旬，国内已设立并在基金业协会备案的QDLP基金共计只。

此外，资深投行人士王骥跃向VCPE参考表示，「我国对境外机构在国内从事金融活动的监管规则越来越规范化，KKR在中国境内设点募资或许也与此有关。」

去年10月7日，中国人民银行金融稳定局局长孙天琦在一场线下发言中强调，「金融牌照有国界。对境内外投资者禁止的金融业务，以及未对外开放的金融业务，境外机构不得在境内经营。已对外开放的金融业务，境外机构必须持境内相关牌照合法合规经营。」

这场发言迅速引发了市场对相关企业合规性的质疑，第二天美股盘前，富途控股（FUTU.US）一度跌近30%，老虎证券（TIGR.US）一度跌近0%。王骥跃认为，KKR此举或许也是为了规范操作，规避政策风险。

值得注意的是，此时市场环境低迷，进入中国募资的KKR虽是中国资本市场的老熟人，然而，与众多本土PE机构相比，竞争力又何在？

独具鹰眼的「野蛮人」

KKR本身当然是块金字招牌。

对食品和烟草企业纳贝斯克公司（RJRNabisco）的收购是KKR的成名作。骆驼香烟和奥利奥是纳贝斯克的知名产品，但上世纪90年代，由于人们对烟草的厌恶，公司估值被严重低估。KKR入局后，在与纳贝斯克高层的较量中，以50亿美元的价格，将其强势收入囊中，由此获得了「门口的野蛮人」的称号。

但「野蛮」并不是KKR行事风格的全貌，对时机的把握能力和能够识别优质资产的一双「鹰眼」，才是KKR更加明显的特征。

KKR诞生于年，起初从事以收购、重整企业为主的股权投资，即用小部分自有资金，再加上高杠杆获得公司控制权之后，将公司打包或分拆出售，并从中获利。

这一模式无疑顺应了大势。

年，美国杠杆交易数量发生近百起，并在此后连年增长，到80年代末，美国的年平均杠杆收购数量达到起左右。

作为杠杆交易先锋的KKR不仅收获了「杠杆并购之王」的名号，还收获暴利——从年到年，KKR最早设立的5个收购基金带来了4至17倍的本金回报，公司还声称为他们的投资者创造了平均每年超60%的利润。

而在投资标的的选择上，KKR乐于「捕获」那些价值被低估或陷入困境的企业，它们通常拥有两个特征：主营业务突出以及拥有良好的现金流。

有例可援的是，KKR在年完成的霍代尔工业公司（HoudailleIndustries）私有化项目，这也是全球历史上第一笔大型上市公司私有化案例。

霍代尔的产品主要包括机械工具和管道及其他工业品，其中，最突出的管道产品一度占到企业销售额的58%和利润的68%。收购前夕，霍代尔拥有大约万美元的税前利润，而且基本没有债务。

同时，据《纽约时报》在年刊登的《接管希望与霍代尔（TakeoverHopeandHoudaille）》一文报道显示，对潜在的收购者来说，霍代尔公司的每股价值在35~40美元，但其当时的股价只有14~15美元——是被严重低估的。

最终KKR宣布以3.8亿美元完成了对霍代尔的收购。年KKR将霍代尔的部分业务卖给一家英国公司，实现了33.9%的年投资回报。

不过，杠杆收购如今只是KKR业务的一部分。从年起，KKR开始拓展业务版图，形成了私募股权基金、实物投资、杠杆信贷、非标信贷以及对冲基金等新业务。

此前，KKR的投资范围多局限在传统的农业、制造业领域，这令其错失许多机会，其中的一大遗憾便是中国的互联网。

尽管早在年移动互联网爆发前夜，KKR就进入中国创投市场，但彼时处于快速成长期的阿里巴巴、百度、腾讯等大批优秀的互联网企业，KKR一个也没投，眼睁睁地错过了一个时代。

不过从年起，KKR开始拓展投资领域，陆续开启了基础建设、能源、房地产、医疗等投资业务，并在01年开启TMTGrowth股权投资计划。

如今KKR在北美、欧洲、亚洲、中东等重要经济区域设立了0多个办事处，管理着十余只基金。KKR

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